作者|深水財經社 何離
曾經登上江蘇『股王』的卓勝微《300782》竟然連續業績崩塌，讓人大跌眼鏡。
4月14日發佈的一季度業績預告顯示，公司預計業績實現凈利潤9600萬元～11900萬元，同比下滑79.00%～73.80%。
而在今年2月24日發佈的2022年度業績快報顯示，公司實現營業總收入367,933.81萬元，同比下降20.59%；歸屬於上市公司股東的凈利潤10.76億元，同比下降49.61%。
卓勝微是國內射頻芯片和濾波器龍頭，主要用於移動消費電子產品，公司於2019年6月上市，受益於當時消費電子的高景氣，公司業績連續三年翻倍增長，在A股市場一時無限風光，公司市值一度超過1800億，也是江蘇第一個高價股。
然而市場瞬息萬變，卓勝微業績卻隨著消費電子市場的萎靡急轉直下，A股的大白馬變成了哈士奇，讓投資者心態直接崩塌。
01
存貨激增毛利率下滑
那麼卓勝微為什麼會從『神壇』跌落呢？公司在2022年業績快報和今年一季度業績預告中，都做了解釋，主要是手機市場的趨勢判斷失誤，導致一系列經營策略出了問題。
公司在2022年業績快報中解釋稱，受到國際形勢復雜多變、國內疫情反復、宏觀經濟下滑等多方面因素的影響，作為公司主要下遊應用的手機行業市場需求疲軟，公司業績受到一定影響。
但是到今年一季度，公司主要下遊應用智能手機市場需求仍未見明顯改善，上述因素疊加影響使得公司一季度業績較去年同期下降。
在收入端下滑的同時，公司的各項成本在繼續上升，導致公司利潤被嚴重擠壓。
數據顯示，卓勝微去年前三季度研發費用為2.8億，比上一年同期大增43.77%，銷售費用和管理費用也出現顯著上升。
另外，正是由於此前對市場判斷失誤，公司提前預備的原材料等存貨大量積壓，公司去年前三季度末存貨價值高達18.24億，同比增長24%。
與此對應的是，公司當期末預付款從年初的1203萬元大幅上升至5695萬元，這應該是公司為備貨支出。
從資產負債表上可以看到，卓勝微去年三季度末應收款為4.61億，比年初下降了近20%，這對應的可能是客戶訂單減少，或導致未來即將確認的收入的下滑。
由於下遊需求不足，公司產品面臨激烈的市場競爭，曾經搶著訂貨的景象也已不再，這意味著公司的議價能力在減弱。
數據顯示2022年前三季度公司各條產線毛利率都在下滑，其中射頻分離器從2021年的55.52%下滑到53.51%，射頻模組從64.45%下滑到51.21%。
02
躺著掙錢的時期過去了
卓勝微的發跡主要搭上了前些年智能移動終端加速滲透和5G建設的東風，下遊訂貨爆單。
手機射頻模塊主要包括天線、射頻前端和射頻芯片，主要負責高頻無線電波的接收、發射和處理。
天線主要負責射頻信號和電磁信號之間的相互轉換，射頻芯片主要負責射頻信號和基帶信號之間的相互轉換，射頻前端負責將接收和發射的射頻信號進行放大和濾波。
射頻前端芯片包括射頻開關、射頻低噪聲放大器、射頻功率放大器、雙工器、射頻濾波器等芯片，而卓勝微的產品主要用於射頻前端，其主力產品是射頻開關和低噪聲放大器《LNA》，其中射頻開關營收占比達到了80%以上，其他產品雖然都有佈局，但是量還不是很大。
由於射頻電路難度較高，全球射頻前端芯片市場目前仍主要被歐、美、日等傳統大廠占據，包括Broadcom、Skyworks、Qorvo、Murate等前四大廠商合計占據全球95%左右的市場。
要說競爭力，卓勝微在國內也不遑多讓，公司目前是國內最先進市占率最高的射頻開關廠商，其產品最早主要供應三星，此後逐漸打入華為、小米、vivo、OPPO、魅族、TCL等國內一線大廠的供應鏈，而且可貴的是，公司產品毛利率要超過那些國際巨頭。
但是要說絕對規模和技術含量來看，卓勝微是僅有光環，而無實質。
事實上，射頻開關和LNA在射頻前端細分領域門檻相對較低，競爭非常慘烈。
而濾波器和功率放大器才是射頻前端中價值量最大的兩塊，而卓勝微在這方面一直進展緩慢。
卓勝微業績的崩塌也充分說明公司之前掙錢太容易了，沒有想到終端需求的風吹草動都會讓自己傷筋動骨，靠老天爺賞飯吃最終是不行的。
03
卓勝微的出路
任何企業的發展都不是平坦的，經歷了波折才會更加成熟。
卓勝微畢竟是國內射頻前端產業的佼佼者，能在國際巨頭的圍堵搶下一塊蛋糕已經很不容易。
後面要想度過這場陣痛期，還是要靠兩方面。
一是智能手機加速去庫存。
2022年智能手機產業鏈庫存壓力高企，全球出貨量下降11%至12億部以下，中國市場智能手機銷量或僅約2.55億部，同比下降19%，成為近十年最差年份。
不過在今年一季度智能手機銷量已經出現環比恢復增長。
根據BCI數據，1Q23中國地區安卓手機銷量5794萬臺，環比四季度增加18.5%，消費需求有所回暖，且智能手機射頻芯片終端/渠道庫存已明顯回落，且下遊庫存調整已接近尾聲，這對於公司DiFEM、L-DiFEM等新品交付已經有所拉動。
而在新產品量產之前，公司還是要考慮射頻開關和LNA來打天下，如果下遊需求持續得到恢復，公司後續業績有望逐季改善。
二是公司新產品的加速量產。
在高技術含量的產品上研發步伐較慢。
如夢初醒的卓勝微要想重新趕上來，就必須趕在競爭對手前面加快新產品的量產。
如前所述濾波器是射頻領域最大的一塊蛋糕，卓勝微也早就在這個領域打下了地基，公司上市之後首次定增的30億中，有14.1億元將投向高端射頻濾波器芯片及模組研發和產業化項目。
2021年4月，公司與江蘇省無錫蠡園經濟開發區簽訂合作協議，擬開展芯卓半導體產業化建設項目，實現射頻SAW濾波器芯片和模組的產業化目標，項目總投資35億元，該項目已經於2021年底投產，DIFEM、L-DiFEM等新產品已通過大部分品牌客戶稽核並開始小批量交付，並有望實現高端濾波器及L-PAMID/LFEMID 等模組的國產化。
但由於技術壁壘極高， BAW濾波器仍被國際大廠所壟斷，卓勝微等國產廠家濾波器產品主要以接收類中低端SAW濾波器為主，並且目前已經有多家上市公司入局。
華泰證券最新研報認為，隨著產品銷售結構及市場競爭格局的變化，預計公司整體毛利率同比和環比仍有可能下降。
4G、5G建設和智能手機的爆發讓卓勝微趕上了風口，創造了資本神話。
但是現在他們已經無法在曾經的成功迷夢中酣睡，新的挑戰即將來臨。
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